Zgodnie z oczekiwaniami inflacja CPI obniżyła się w sierpniu do -0,3% r/r. Spadek ten był w dużym stopniu efektem obniżek cen żywności i paliw, które (wraz z brakiem presji po stronie popytowej) powinny utrzymywać dynamikę CPI poniżej zera do końca roku. Wydłużony okres przebywania inflacji poniżej celu inflacyjnego NBP (2,5%) będzie jednym z czynników, który w naszej ocenie zadecyduje, że RPP obniży stopy procentowe o 75 pb łącznie w czwartym kwartale br.
Źródło: Maciej Reluga, główny ekonomista Banku Zachodniego WBK, Departament Analiz Ekonomicznych
Deficyt obrotów bieżących w lipcu wyniósł 173 mln € i był mniejszy od oczekiwań. Wzrost eksportu spowolnił do 6,4% r/r, co wskazuje, że wpływ osłabienia koniunktury gospodarczej za granicą na polski handel zagraniczny jest nadal umiarkowany. Z drugiej strony, wzrost importu spowolnił do 4,5% r/r, co może odzwierciedlać spowolnienie popytu krajowego. Dane miały lekko pozytywny wpływ na złotego.
Drugi miesiąc deflacji (i zapewne nie ostatni)
Stopa inflacji obniżyła się w sierpniu do -0,3% r/r, zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Podobnie jak w ostatnich kilku miesiącach, do obniżenia inflacji przyczyniły się w dużym stopniu ceny żywności – ich roczna dynamika spadła w sierpniu do -2,1% r/r, najniżej od jedenastu lat. Ta tendencja na pewno utrzyma się w najbliższym czasie, czemu sprzyja tegoroczny urodzaj oraz zakaz sprzedaży do Rosji, który powoduje nadpodaż żywności na rynkach europejskich. Niższe były też ceny paliw (-1,9% r/r) i w tym przypadku również należy się spodziewać kontynuacji tej tendencji (a nawet jej nasilenia) we wrześniu, pomimo wyraźnego osłabienia złotego do dolara. Z drugiej strony, trzeci miesiąc z rzędu dość wyraźnie rosły ceny łączności (jak pisaliśmy już wcześniej, najwyraźniej wojna cenowa na rynku telefonii uległa zakończeniu). Jednak poza łącznością nie były widoczne żadne wyraźne impulsy wzrostu cen. Według naszych szacunków inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii lekko wzrosła w sierpniu do 0,5% r/r.
Sierpień był drugim z rzędu miesiącem ujemnej dynamiki CPI (w lipcu było -0,2% r/r) i wygląda na to, że wskaźnik ten może się utrzymać poniżej zera nawet do końca tego roku. Później spodziewamy się stopniowego wzrostu inflacji, ale w niewielkim tempie (do ok. 1,5% r/r na koniec 2015 r.), w efekcie czego jeszcze przez kilka kwartałów będzie się ona utrzymywać wyraźnie poniżej celu inflacyjnego NBP (2,5%). Taki scenariusz (plus zakotwiczenie wzrostu PKB poniżej 3% r/r na kilka kwartałów) powinien skłonić RPP do obniżenia stóp procentowych. Spodziewamy się, że Rada obniży stopy w sumie o 75pb do końca tego roku. Kolejnego argumentu za obniżkami dostarczą zapewne dane o produkcji przemysłowej publikowane w środę (spodziewamy się ujemnej dynamiki).
Eksport wciąż silny, ale perspektywy coraz słabsze
W lipcu deficyt na rachunku obrotów bieżących zmniejszył się do 173 mln € z 391 mln € miesiąc wcześniej. Lepsze od naszych i rynkowych prognoz dane były wynikiem wyższych nadwyżek na rachunkach obrotów towarowych (393 mln €) i transferów bieżących (351 mln €). Dodatkowo odnotowano niższy deficyt na rachunku dochodów, który wyniósł 1,27 mld € (wobec deficytu na poziomie prawie 1,5 mld € w czerwcu). O ile dane o eksporcie były zgodne z naszymi oczekiwaniami, to nieco mniejszy okazał się import. W lipcu eksport wyniósł 14,071 mld € (wzrost o 2,6% m/m i o 6,4% r/r), a import ukształtował się na poziomie 13,678 mld € (wzrost o 2,2% m/m i o 4,5% r/r). Bieżące okoliczności (wprowadzone przez Rosję ograniczenia w handlu z UE, pogorszenie perspektyw gospodarczych dla Niemiec – głównego partnera handlowego Polski, spadek zamówień eksportowych) sugerują pogorszenie perspektyw dla krajowego eksportu w nadchodzących miesiącach. Warto jednak zwrócić uwagę, że kurs walutowy (EURPLN oscyluje blisko 4,20 i naszym zdaniem pozostanie na tym poziomie w najbliższych miesiącach) może nieco osłabić ten efekt.
Na koniec lipca skumulowany za 12 miesięcy deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł 3,2 mld € (ok. -0,8% PKB) i był ponad 2-krotnie niższy niż w lipcu 2013. Od strony finansowania odnotowano wzrost zagranicznych inwestycji bezpośrednich w sierpniu (do 420 mln € wobec 180 mln € w czerwcu), podczas gdy saldo zagranicznych inwestycji portfelowych było ujemne i wyniosło 217 mln € (nierezydenci wycofali się netto z inwestycji w udziałowe papiery wartościowe). Równocześnie, finansowanie dla kurczącego się deficytu obrotów bieżących zapewnia nieprzerwany strumień funduszy europejskich – łączna suma BIZ netto i funduszy UE z ostatnich 12 miesięcy pokrywała w prawie 400% deficytu obrotów bieżących z tego okresu.
