Środowa sesja od początku przebiegała w nieco słabszych nastrojach w wyniku nasilenia się obaw o wynik wyborów parlamentarnych w Grecji. Najnowszy sondaż przed zaplanowanymi na niedzielę wyborami w Grecji pokazał zwiększenie przewagi partii Syriza, która postuluje ponowne negocjacje warunków udzielenia temu państwu pomocy przez Troikę.
Źródło: Maciej Reluga, główny ekonomista Banku Zachodniego WBK, Departament Analiz Ekonomicznych
Poprawę nastrojów odnotowano pod koniec sesji w wyniku doniesień Wall Street Journal sugerujących, że dziś EBC ogłosi uruchomienie programu zakładającego miesięczny skup aktywów za 50 mld € trwający do końca 2016. Dałoby to łączną wartość 1,2 bln €, wyraźnie powyżej 500 mld € oczekiwanych przez rynek. Doniesienia te wywołały spore wahania na rynku walutowym i wyraźne wzrosty na giełdach.
Tymczasem w Polsce, opublikowano kolejne bardzo dobre dane za grudzień. Produkcja przemysłowa wzrosła o 8,4% r/r, powyżej nie tylko oczekiwań rynkowych (4,8% r/r), ale nawet naszej optymistycznej prognozy (6,1%). Produkcja budowlano-montażowa pokazała z kolei wzrost o 5,0% r/r, nieco lepszy niż spodziewał się rynek (3,4% r/r) ale poniżej naszej prognozy (10,1% r/r).
Przyśpieszenie wzrostu produkcji przemysłowej wynikało w znacznej mierze z pozytywnego efektu dni roboczych i efektu bazy, ale i tak robi ono mocne wrażenie i może stać się dla RPP argumentem za opóźnieniem obniżek stóp procentowych. Nie spodziewamy się utrzymania aż tak wysokiego tempa wzrostu w kolejnych miesiącach, ale mocne ożywienie sektorów eksportowych jest pozytywnym sygnałem (przypomnijmy, że dane o handlu zagranicznym za poprzednie miesiące wskazywały na poprawę dynamiki eksportu do niektórych krajów UE). Inflacja PPI wyniosła -2,5% r/r, poniżej oczekiwań, co w znacznej mierze wynikało z silnego spadku cen ropy na globalnym rynku.
Środa przyniosła sporo wypowiedzi członków RPP. Elżbieta Chojna-Duch, Andrzej Bratkowski i Jerzy Hausner wypowiadali się w podobnym tonie – nie należy wykonywać gwałtownych zmian stóp w okresie zawirowań na rynku. Dla Chojny-Duch i Hausnera oznacza to raczej powstrzymanie się od redukcji w najbliższym czasie, a dla Bratkowskiego obniżkę już w lutym, ale jedynie o 25 pb (i dalsze cięcia w kolejnych miesiącach). Chojna-Duch uważa, że choć warto się wstrzymać ze zmianami stóp, to należy też brać pod uwagę, że deflacja dalej spada. Z kolei Hausner dodał, że jeśli stopy w ogóle miałyby zostać obcięte, to trzeba się na to zdecydować stosunkowo szybko. Do decyzji o obniżce stóp przekonałyby Hausnera sygnały nt. osłabienia dynamiki PKB. Inne zdanie ma Jerzy Osiatyński, który uważa, że ostatnie działania SNB, a także oczekiwane poluzowanie polityki monetarnej przez ECB nie są argumentami za opóźnieniem terminu obniżki stóp. W jego ocenie redukcja stóp powinna raczej nastąpić wcześniej niż później. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że w lutym stopy NBP nie ulegną zmianie z powodu ostatniego zamieszania na rynku oraz niezłych ostatnich danych, ale w marcu możliwa jest obniżka, prawdopodobnie o 25 pb.
Kurs EURUSD pozostawał przez większą część sesji tuż poniżej 1,16. Koniec sesji był jednak bardzo zmienny. Po danych z USA EURUSD wzrósł szybko do 1,164, a następnie nastąpiła gwałtowna korekta do prawie 1,156 w reakcji na przecieki dotyczące dzisiejszej decyzji EBC. Aprecjacja dolara nie trwała jednak długo, bowiem szybko nastąpiło odbicie powyżej 1,167. Na koniec dnia kurs był blisko 1,16. EURUSD powinien pozostać względnie stabilny do decyzji EBC. Wczorajsze doniesienia o możliwej skali działań mogły rozbudzić oczekiwania rynkowe. Oprócz samych kwot skupu obligacji ważne będą jednak również inne szczegóły techniczne (np. nt sposobu współdzielenia ryzyka pomiędzy krajami) i również od nich może zależeć końcowa reakcja rynku. Kursy EURPLN i USDPLN odnotowały wczoraj dość wyraźne spadki, do czego przyczyniły się bardzo dobre dane z Polski i doniesienia o możliwej skali skupu aktywów przez EBC. Złoty umocnił się do poniżej 4,30 za euro i poniżej 3,70 za dolara. W nocy oba kursy pozostały stabilne i powinny utrzymać się blisko bieżących poziomów do konferencji prasowej EBC (14:30). Spodziewamy się, że dalsze poluzowanie polityki pieniężnej w strefie euro będzie wspierać złotego do euro w kolejnych miesiącach, chociaż gdyby inwestorzy poczuli się rozczarowani decyzją możliwa jest korekta.
Na krajowym rynku stopy procentowej nie odnotowano wyraźnej reakcji na kolejną porcję pozytywnych danych z Polski. Większy ruch na długim końcu krzywej obligacyjnej miał miejsce dopiero pod koniec sesji, kiedy pojawiły się spekulacje o możliwych działaniach jakie mógłby dzisiaj ogłosić EBC. W przypadku stawek WIBOR od 1 do 12 miesięcy, zmieniła się tylko 9-miesięczna (spadła o 1 pb). Dziś uwaga inwestorów skoncentruje się również na aukcji nowych obligacji 2- i 5-letniech OK0717 i PS0420 o łącznej wartości 5-7 mld zł. Aukcja będzie przebiegała w cieniu posiedzenia EBC, jednak ostatnie doniesienia odnośnie planowanego programu QE poprawiły nastroje. Spodziewamy się solidnego popytu na oferowane aktywa.
