Moody’s obniża perspektywę ratingu do negatywnej, ale rating pozostaje bez zmian. Słabe sygnały z polskiej gospodarki nie osłabiły w piątek złotego i umocniły obligacje; decyzja Moody’s powinna być pozytywna dla polskich aktywów na dzisiejszej sesji. Dane z USA tym razem lepsze od prognoz, koniec tygodnia w dobrych nastrojach. Dzisiaj brak publikacji ważnych danych, część rynków za granicą zamknięta.
Źródło: Maciej Reluga, główny ekonomista Banku Zachodniego WBK, Departament Analiz Ekonomicznych
Od początku piątkowej sesji na globalnym rynku panował dość słaby nastrój, do czego przyczyniły się czwartkowe dużo gorsze od prognoz dane ze strefy euro i USA. Sytuacja uległa jednak wyraźnej zmianie po południu, kiedy to opublikowano kwietniową amerykańską sprzedaż detaliczną oraz wstępny majowy indeks nastroju tamtejszych konsumentów, które zaskoczyły znacznie na plus. Publikacje te wsparły światowe giełdy, umocniły dolara i sprawiły, że obligacje oddały część zysków. Kurs EURUSD spadł na koniec tygodnia do 1,13. Dziś nie poznamy żadnych danych, co powinno mieć stabilizujący wpływ na rynek.
Agencja ratingowa Moody’s zdecydowała w piątek w nocy o utrzymaniu ratingu Polski bez zmian, zmieniając jednocześnie perspektywę ratingu na negatywną. Było to zgodne z naszą prognozą, choć znaczna część uczestników rynku oczekiwała obniżenia ratingu (niektórzy widzieli nawet obniżkę ratingu i perspektywy). Jak można było się spodziewać w świetle metodologii Moody’s, główne powody zmiany perspektywy to ryzyko fiskalne (możliwość znaczącego zwiększenia wydatków i obniżki wieku emerytalnego) oraz „nieprzewidywalność zmian legislacyjnych” (pomoc „frankowiczom” i konflikt wokół Trybunału Konstytucyjnego).
Jeśli chodzi o konflikt wokół Trybunału, Moody’s stwierdził, że jego konsekwencje pozostają niejasne, niemniej może wpłynąć on na postrzeganie stabilności instytucjonalnej i skłonność do inwestowania w Polsce. Zostało to (przedłużający się konflikt bądź jego eskalacja) wymienione jako jeden z czynników, które mogą negatywnie wpłynąć na rating w przyszłości. Inne elementy, które mogłyby doprowadzić do obniżenia ratingu to pogorszenie sytuacji fiskalnej i/lub pogorszenie się klimatu inwestycyjnego na skutek wprowadzanych przez rząd zmian. Z drugiej strony, Moody’s stwierdził w komentarzu, że polskie fundamenty gospodarcze, podobnie jak sytuacja fiskalna i finansowa nie zmieniły się znacząco.
Data kolejnej oceny polskiej wiarygodności kredytowej przez Moody’s jest dość bliska (9 września) i wówczas powinny być znane dalsze kroki rządu w wielu obszarach. Naszym zdaniem, właśnie dlatego agencja Moody’s mogła poczekać na konkretne działania rządu (bądź ich brak), a ryzyko wystąpienia niekorzystnych rozwiązań zostało odzwierciedlone w negatywnej perspektywie. W najbliższych miesiącach szczególnie monitorowane będą następujące propozycje rządu: ewentualna pomoc „frankowiczom”; kwestia obniżenia wieku emerytalnego, przy czym nie tyle sam wiek emerytalny, ale również konieczne warunki przechodzenia na emeryturę będą istotne w określeniu wpływu na gospodarkę i finanse publiczne (minimalny staż składkowy, wypracowanie określonej wielkości emerytury); budżet na rok 2017, który pokaże na ile obietnice wyborcze są wypełniane i jak są finansowane.
Zmiana perspektywy nie jest dobrą informacją, ale ponieważ znaczna część uczestników rynku obawiała się gorszego scenariusza, to reakcja rynku (obligacje, kurs złotego) powinna być pozytywna. Co prawda obligacje umocniły się dość wyraźnie już w ubiegłym tygodniu, a rentowności 10-letniej obligacji spadły o ok. 15 pkt bazowych, niemniej spodziewamy się dalszego ruchu do co najmniej 2,95%. W piątek na krajowym rynku stopy procentowej krzywa IRS przesunęła się o 6-7 pb w dół (stawka 5-letnia do ok. 1,80%, a 10-letnia poniżej 2,30%), podczas gdy w przypadku rentowności umocnił się głównie środek i krótki koniec (4-5 pb). Istotnym czynnikiem umacniającym rynek były znacznie słabsze od oczekiwań wstępne dane o polskim PKB za I kwartał. Stawki FRA obniżyły się w piątek o 4-6 punktów bazowych w tenorach od 3×6 do 12×15. Był to skutek gorszych od oczekiwań danych o polskim PKB w I kw 2016 r., które zdaniem uczestników rynku zwiększyły szanse na obniżkę stóp w tym roku.
W piątek kurs EURPLN spadł do 4,39 w oczekiwaniu na decyzję Moody’s mimo znacznie słabszych od prognoz danych o polskim PKB. Znacznie gorszy od oczekiwań był również szacunek wzrostu gospodarki Węgier, ale forint, podobnie jak złoty, nie stracił po tych danych. Dziś spodziewamy się umocnienia złotego do euro, ale maksymalnie do ok. 4,35.
Dalsze umocnienie polskich aktywów będzie ograniczane przez wymienione wyżej czynniki ryzyka, które będą analizowane nie tylko przez agencje ratingowe (decyzje S&P i Fitch w lipcu), ale również, a raczej przede wszystkim, przez uczestników rynku.
