Wzrost eksportu i importu mocno wyhamował w sierpniu. Wprawdzie do pewnego stopnia był to efekt mniejszej liczby dni roboczych, ale nawet biorąc pod uwagę ten czynnik uważamy sierpniowe dane za rozczarowujące. Najprawdopodobniej dane w coraz większym stopniu odzwierciedlają pogarszającą się koniunkturę w strefie euro.
Źródło: Maciej Reluga, główny ekonomista Banku Zachodniego WBK, Departament Analiz Ekonomicznych
Jednocześnie, dane o podaży pieniądza za wrzesień wyglądają całkiem nieźle, wskazując na przyspieszenie wzrostu depozytów oraz wciąż dość wysoką dynamikę kredytów (mocne przyspieszenie w przypadku firm). Niezła dynamika popytu krajowego powinna, przynajmniej przez jakiś czas, łagodzić wpływ hamowania popytu zewnętrznego na tempo wzrostu polskiej gospodarki.
Mocny spadek obrotów handlowych w sierpniu
Saldo obrotów bieżących w sierpniu wyniosło -986 mln €, wobec naszej prognozy -841 mln € i ponad dwukrotnie mniejszego deficytu wg prognoz rynkowych. Co więcej, znacząco „na minus” zrewidowano saldo lipcowe, z -175 mln € do -681 mln €. W efekcie, skumulowany 12-miesięczny deficyt obrotów bieżących wzrósł wg naszych szacunków do -1,4% PKB (najwyżej od 9 miesięcy).
Największy od początku tego roku miesięczny deficyt w obrotach bieżących był w dużym stopniu efektem pogorszenia salda obrotów towarowych (-62 mln €), przy mocnym spadku zarówno eksportu jak i importu, a także pogorszenia salda dochodów wtórnych. Dynamika eksportu (mierzonego w euro) obniżyła się z ponad 6% r/r w lipcu do -1,8% r/r w sierpniu, a dynamika importu z 4,8% do -1,1% r/r. To najsłabszy wynik eksportu od kiedy dostępne są spójne szeregi czasowe po zmianie metodologii (od 2011 r.), a jeśli uwzględnimy również dane w starym układzie, dynamika eksportu jest najniższa od października 2009. Wynik był też poniżej najbardziej pesymistycznych prognoz analityków na sierpień. Wprawdzie trzeba wziąć pod uwagę, że na wartość eksportu i importu w sierpniu wpłynęła negatywnie mniejsza liczba dni roboczych niż przed rokiem (podobnie jak na dynamikę produkcji przemysłowej), ale nasze prognozy brały ten czynnik pod uwagę, a mimo to dane okazały się negatywnym rozczarowaniem również dla nas. Najwyraźniej pogorszenie koniunktury w strefie euro coraz mocniej odbija się na wynikach polskiego handlu zagranicznego. Dalszy spadek aktywności w europejskiej gospodarce (na co wskazuje spadek indeksów koniunktury, m.in. opublikowany dzisiaj rano niemiecki indeks ZEW) nie zapowiada na razie odwrócenia tego trendu.
Szybki wzrost kredytów i depozytów
O ile dane o handlu zagranicznym za sierpień rozczarowały, to wrześniowe dane nt. podaży pieniądza pokazały solidne wyniki – wzrost M3 i depozytów przyspieszył, a wzrost kredytów utrzymał się na niezłym poziomie. Wprawdzie kredyty dla gospodarstw domowych nieco wyhamowały (do 5,3% r/r z 5,6% r/r w sieprniu), ale naszym zdaniem wynikało to głównie z umocnienia złotego na koniec miesiąca, które obniżyło wartość kredytów walutowych.
Wyraźne przyspieszenie nastąpiło w przypadku kredytów dla firm – roczna dynamika podskoczyła do 9,1% r/r (najwyżej od dwóch lat), wobec 7,4% r/r w sierpniu. Dane sugerują, że mimo osłabienia popytu zagranicznego, popyt krajowy (konsumpcja i inwestycje) pozostaje na razie istotnym motorem napędowym gospodarki. Pytanie tylko, jak długo ten motor będzie w stanie pracować na wysokich obrotach, jeśli perspektywy eksportu pogorszą się znacząco.
